Tilinpäätöskausi 2012 2. Viikko

Elikkäs ensimmäinen tulosviikko Suomessa takana ilman mitään sen suurempia yllätyksiä mikä tietysti voi olla joko hyvä tai huono asia, mutta tässä tapauksessa pidän sitä kuitenkin enemmän hyvänä kuin huonona asiana. Kyseessä oli kuitenkin kolme suurta suomalaista kalaa ja yksi pienempi. Tarkemmin menen näihin tilinpäätöksiin kohtapuoliin. Ensi viikolla on laskujeni mukaan 15 suomalaista tilinpäätöskatsausta tulossa, joten silloin voidaan sitten puhua tilinpäätöskauden käynnistymisestä täydellä teholla. En kuitenkaan seuraa näitä kaikkia vaan ainoastaan kymmentä joista jokaisen aion lukaista läpi. Tässä kirjoituksessa pohdin myös joitakin asioita joita näistä kannattaa seurata.

Ensimmäisen viikon tilinpäätöksistä voi sanoa etten ole hirveän yllättynyt niistä vaan ehkä suurin positiivisin yllätys oli kuitenkin Nokian kassan kohentuminen. Muuten en yrityksen tilinpäätöstä kommentoi, koska tämän kirjoituksen lukijoista suuri osa tietää Nokian asiat paremmin kuin minä. Olen kyllä hyvin kiinnostunut älypuhelinmarkkinoista yleisellä tasolla, mutta en näe Nokiaa riittävän vakaana sijoituskohteena vähille sijoitettaville rahoilleni. Basware oli ainoa pieni tekijä viime viikolla ja se ilmoitti selkeästi huonommasta tuloksesta verrattuna vuoteen 2011. Tämän seurauksena osinkoehdotusta leikattiin melkein puoleen viime vuodesta mikä kertoo aika paljon myös tulevista näkymistä. Tämä huolimatta liikevaihdon kasvusta mikä ainakin allekirjoittaneelle tarkoittaa hälytyskellojen soimista yrityksen suhteen. Tällä hetkellä pidän osakkeen nykyhintaa aivan liian kovana huolimatta parantuneista näkymistä, joten en näe mitään perusteltua syytä sijoittaa yritykseen nykyhinnoilla. Kone taas oli nimensä veroinen tälläkin kertaa ja sen on vaikea kuvitella pettävän sijoittajien odotukset mikäli ne eivät ole täysin ylimitoitettuja mahdollisuuksiin nähden. Tällä hetkellä pidän odotuksia ylimitoitettuina ja se varmaan myös tulee näkymään pörssikurssissa seuraavan vuoden aikana mikäli sen omat odotukset toteutuvat. Kaiken kaikkiaan on huomattava ettei rivakampaa kasvua ole odotettavissa muualta kuin Aasian ja Tyynenmeren alueilta joissa kaupungistuminen on vielä alkuvaiheessa. Wärtsiläkään ei pettänyt vaan raportoi odotetun kovasta tuloksesta ja tilauskannan kasvusta. Wärtsilän ongelmakohta eli meriliiketoiminta ei kasva vieläkään, vaikka yritys näkeekin hieman orastavia merkkejä paremmista ajoista. Suurin ongelma on kuitenkin alan ylikapasiteetti jonka purkamisessa menee pitkään. Palvelut-liitoiminta tosin kehittyy yllättävänkin nopeasti mikä tietysti tuottaa tasaista liikevaihtoa hyvin myös tulevaisuudessa. Pidän kuitenkin Wärtsilää aika selkeästi yliarvostettuna, joten mikäli vähänkin alkaa näyttää huonommalta tippuu myös pörssikurssi selkeästi.

Ensi viikon tilinpäätöksistä odotan eniten Fortumia torstaina, mutta se johtuu luonnollisesti suhteellisen suuresta omistuksestani yrityksessä. En mene sen tarkemmin siihen kuin mainitsemalla, että odotan yrityksen näkemystä siitä miten päästöttömien energiamuotojen kilpailuedut ovat säilyneet ja niiden tulevaisuus myös kiinnostaa. Fortumiin paneudun enemmän tammikuun kuukausikatsauksessa. Muita tärkeitä asioita seurattavaksi ensi viikolle on ainakin Nordean tilinpäätös ja siinä kiinnostaa eniten se mihin suuntaan luottotappiot ovat menneet ja miltä lähitulevaisuus niiden suhteen näyttää. Yksi syy pankkien nostamaan asuntolainojen marginaaliin löytyy nimenomaan näissä tulevissa luottotappioissa ja niihin varautumisessa. Myös UPM julkistaa tilinpäätöskatsauksensa ensi viikolla ja pidän myös sitä mielenkiintoisena raporttina, vaikka ennakkotietoja julkaistiinkin jo samalla kun yritys ilmoitti toimintojensa taseensa alaskirjauksesta paperipuolella. Myös energialiiketoiminnan tasearvot muuttuivat. Ei näistä enempää vaan minua ainakin kiinnostaa tulevaisuuden näkymät enemmän kuin tasearvojen muutokset. Suurista allekirjoittaneen seuraamista yrityksistä julkistaa tilinäätöksensä vielä Konecranes ensi viikolla. Tämän tilinpäätöksen yksi tärkeimmistä luvuista on tilauskanta. Sen kehityksestä näkee aika hyvin lähitulevaisuuden kehityksen.

Pienemmistä seuraamistani yrityksistä erityisen mielenkiinnon kohteina ovat ensi viikolla Sponda ja Digia. Spondan näkymät ovat mielenkiintoiset, sillä tällä hetkellä näyttää siltä, että rakentaminen varsinkin täällä Suomessa on pahasti hyytymässä mikä tulee varmasti näkymään jo kuluvan vuoden tuloksessa. Toisaalta uudisrakentamista ei voi suoraan verrata Spondaan, koska kyseessä on enemmän toimitilojen vuokraamisesta riippuvainen yritys. Rakentamisen loppuminen tulee sitten epäsuorasti vaikuttamaan myös Spondaan lähitulevaisuudessa. Digia alkaa pikkuhiljaa muuttumaan Nokia-riippuvaisesta taas normaaliksi ohjelmistoyhtiöksi ja saattaa olla yksi vuoden 2013 yllättäjistä, vaikka viime vuoden viimeinen kvartaali meneekin tappiolliseksi. Vielä on tietysti matkaa niihin aikoihin, kun Nokia oli vielä edes jotenkin voimissaan. Kuitenkin yritys on huomattavan paremmin pärjännyt kuin esimerkiksi Ixonos, joten kyseessä ei ole mikään huono vaihtoehto mikäli alalle haluaa sijoittaa. Muitakin yrityksiä kuten Teleste ja Lassaila & Tikanoja on kertomassa tilinpäätöksensä ja seuraan niitäkin ensi viikolla ainakin jossain määrin.

Ensi viikkoon mennäänkin sitten näillä eväillä. Katsellaan mitä se tuo tullessaan.

-TT

Konecranes-analyysi

Analyysiharjoitukset jatkuvat ja tällä kertaa vuorossa on Konecranes.

Konecranes on kansainvälinen nostolaitevalmistaja joka tuottaa a toimittaa tuottavuutta lisääviä nostoratkaisuja ja palveluita valmistus- ja prosessiteollisuudelle, ydinvoimaloille,laivanrakennusteollisuudelle ja satamille. Tämän lisäksi yritys tarjoaa huoltoja ja kunnossapitoa kaikille nosturimerkeille, satamalaitteille ja työstökoneille.

Liikevaihdon kehitys vuodesta 2002 lähtien. (Milj. €)

2002, 721

2003, 665

2004, 728

2005, 971

2006, 1482

2007, 1750

2008, 2102

2009, 1671

2010, 1546

2011, 1896

Keskimääräinen kasvu noin 10% vuodessa. Konecranesin ensimmäisen vuosipuoliskon liikevaihto on ollut 1035 miljoonaa Euroa. Tässä on kasvua hieman yli 20% edelliseen vuoteen. En tosin usko tämän vauhdin jatkuvan lähivuosina vaan pikemminkin arvioin liikevaihdon pysyvän viimeisen kolmen vuoden keskiarvossa joka on noin 1.7 miljardia Euroa ilman suurempia yritysostoja. Tällä hetkellä tilauskanta on tosin ennätyslukemissa, mutta uskon sen pienenevän tulevaisuudessa selvästi.

Konsernin liiketoiminta jakautuu seuraavalla tavalla:

Uudet laitteet: 60%

Huolto: 40%

Näiden liikevoittoprosentit ovat aika pitkälti samanlaiset eikä prosentin kymmenyksiä suurempaa eroa ollut ainakaan vuonna 2011. Huollon kate on tosin parantunut alkuvuonna selkeästi. Viime vuonna uusien laitteiden myynti kasvoi selkeästi nopeammin kuin palvelut. Sama kehitys on myös jatkunut tämän vuoden ensimmäisen vuosipuoliskon aikana.

Liikevaihdon maantieteellinen jakauma:

EMEA 50% (55%)

Amerikka 29% (29%)

Aasia 21% (16%)

Huomattavaa liikevaihdon maantieteellisessä jakaumassa on Aasian nopea kasvu ja tämä tulee myös jatkumaan tulevina vuosina. Tämä johtuu maailmantalouden kasvupesäkkeiden olevan lähinnä Aasiassa tulevina vuosina. Vielä tällä hetkellä kuitenkin Euroopan ja lähi-idän alueet ovat hyvin suuressa osassa yrityksen toimintaa.

Tuloksesta ja sen mahdollisesta kehityksestä:

Huollon ja modernisoinnin osuus yrityksen tuloksesta on suurempi kuin uusien laitteiden myynti ja yritys on myös pyrkinyt tätä toimintaa kasvattamaan.

Osakekohtaisen tuloksen kehitys:

2002, 0.42€

2003, 0.22€

2004, 0.41€

2005, 0.46€

2006, 1.16€

2007, 1.92€

2008, 2.82€

2009, 1.08€

2010, 1.34€

2011, 1.35€

AVG, 1.12€

Keskimääräinen osakekohtaisen tuloksen nousu on näinä seitsemänä vuotena ollut 12% joka on aika lailla linjassa yrityksen liikevaihdon kasvun kanssa. Tämä siis tarkoittaa käytännössä sitä, että yrityksen tuloskasvu on ollut hyvinkin tervettä. Maailmantalouden supersykli koki huipennuksen vuosina 2007-2008 Konecranesin osalta. Käytännössä vuoden 2008 tulos on niin hurja etten usko yrityksen pääsevän siihen hyvin moneen vuoteen. Seuraavien vuosien keskimääräisen tuloksen arvioisin olevan jotain 1-1.3€ välillä. Tämä on varmasti pessimistisempi arvio kuin monen muun, mutta en vain yksinkertaisesti näe mistä sitä kasvua maailmantalouteen joka nostaisi myös Konecranesin tulosta olisi tulossa. Yritysostojen kautta tosin on varmaan mahdollista parantaa osakekohtaista tulosta.

Osinkohistoria:

2002, 0.24€

2003, 0.25€

2004, 0.26€

2005, 0.28€

2006, 0.45€

2007, 0.80€

2008, 0.90€

2009, 0.90€

2010, 1.00€

2011, 1.00€

AVG, 0.61€

Keskimääräinen viimeisen seitsemän vuoden osinkojen kasvu on 15.3%. Pidän tätä erinomaisena saavutuksena. En tosin odota seuraavien vuosien osinkojen juurikaan kasvavan vaan ne tulevat todennäköisesti pysymään tuossa Euron pinnassa. Osinkoprosentti nykyhinnalla on selkeästi alle viisi mikä on kuitenkin ihan kohtalainen. Lähimmällä suomalaisella verrokilla cargotecilla se on nykyhintaan verrattuna suurempi. On toisaalta muistettava Cargotecin huonompi nykytilanne. Pitäisin Konecranesille parempana sijoittaa enemmän kasvuun lähivuosina, kun huonommassa taloustilanteessa olevat kilpailijat joutuvat myymään omia toimintojaan. Tällä hetkellä markkinaosuus on 16% ja kilpailijoiden taloustilanteiden heikentyessä Konecranesilla on hyvä mahdollisuus voittaa sitä lähivuosina.Toivoisin osinkojen ulosmaksumäärän pienenevän, jotta markkinaosuuksien voittaminen onnistuisi.

Lyhyt SWOT-analyysi Konecranesista:

Strengths:

Toimitusjohtaja Pekka Lundmark ja hallituksen puheenjohtaja Stig Gustavson ovat varmasti hyvinkin lähellä parhaita yritysjohtajia Suomessa, joten johtoporras on ainakin hyvissä käsissä. Lundmarkilla on muutaman miljoonan Eurosta osakkeita, joten hänen sitoutumista yhtiöön ei tarvitse kyseenalaistaa. Tämän lisäksi myös tuotteet ovat kilpailukykyisiä ja kannattavuus hyvällä mallilla. Oman pääoman tuotto on myös hyvä. Edellisen kymmenen vuoden aikana se on ollut keskimäärin 23%. Kun ottaa supersyklin ennätyslukemat pois on keskiarvo viidentoista luokkaa mikä on ihan kohtuullinen.

Weaknesses:

Heikkouksia on vaikea löytää yritykselle, mutta ehkä ensimmäisenä tulee aika pitkälti mieleen iso riippuvuus maailmantalouden käännöksistä. Toinen asia mikä pistää silmiin on Euroopan ja lähi-idän alueiden suuri osuus liikevaihdosta mikä varsinkin seuraavan vuosikymmenen aikana voi olla vaarallinenkin asia. Toisaalta voi hyvinkin olla mahdollista, että Aasian osuus liikevaihdosta kasvaa hyvinkin nopeasti. Heikkoutena voi myös pitää muiden johtokunnan jäsenten merkityksettömiä määriä Konecranesin osakkeita. Muutama tuhat noin ison yrityksen osakemääränä on ihan olematon.

Opportunities:

Yrityksen suurimpana mahdollisuutena pidän Aasian liikevaihdon ja markkinaosuuksien kasvattamisen. Tätä tukee hyvin Lundmarkin muutto Singaporeen. Myös onnistuneet yritysostot ovat mahdollisuus voittaa markkinaosuuksia. Pidän henkilöstön uutta osakesäästöohjelmaa mahdollisuutena saada motivoituneempaa työväkeä. Vaikka se tietysti tulee suhteellisen kalliiksi niin näen sen enemmän positiivisena asiana kuin uhkana.

Threats:

Suurin uhka on investointihalukkuuden todellinen sulaminen ympäri maailmaa. Tällöin yrityksen isoja investointeja vaativat tuotteet eivät mene kovin hyvin kaupaksi. Liika osinkojen maksu tulevaisuudessa saattaa vähentää yrityksen mahdollisuuksia investoida tuottavaan kasvuun, kun yritysostoja olisi saatavilla kilpailukykyiseen hintaan.

Konecranesin johtoporras:

Johtoporrasta pidän yrityksen vahvuutena kuten jo aikaisemmin mainitsinkin. Toimitusjohtaja Pekka Lundmark on ollut jo pitkään kyseisessä pestissä ja saanut selkeästi tuloksia aikaan. Hän aikoo myös viettää seuraavan vuoden Singaporessa vahvistamassa yrityksen läsnäoloa kyseisellä alueella. Siellä päin on monesti tärkeää, että isoimmat herrat ovat solmimassa kauppoja, joten pidän sitä hyvänä ideana. Lundmarkin lisäksi hallituksen puheenjohtaja entinen yrityksen toimitusjohtaja Stig Gustavson on toinen avainhenkilö johtoryhmässä ja hänellä on myös nosturibisneksestä hyvin pitkä kokemus. Hän myös onnistui luomaan Konecranesista maailmanlaajuisen yrityksen. Muita johtoryhmän jäseniä en tunnekaan enkä osaa heistä juuri paljon mitään sanoakaan. Ehkä toivoisin hieman enemmän kansainvälisyyttä, sillä pohjoismaat ovat hyvin vahvasti edustettuina.

Loppusanat:

Konecranes on Helsingin pörssin yhtiöistä selkeästi kymmenen parhaan joukossa, mutta kuitenkin selkeästi jäljessä parhaita kuten Konetta ja Nokian Renkaita mitä tulee liiketoimintaan ja yrityksen laatuun. Tällä hetkellä yrityksen osakekurssi on noin 21 Euroa mikä on aivan liian paljon, jotta kannattaisi harkita yrityksen osakkeiden hankkimista. Se on oman arvioni mukaan selkeästi yli yrityksen arvon joka on varmasti lähempänä viittätoista kuin kahtakymmentä Euroa. Itse voisin harkita yrityksen osakkeiden ostoa kolmentoista Euron hinnalla mikä on hyvin kaukana nykyisestä. En omista yrityksen osakkeita, vaikka pidänkin sitä hyvin laadukkaana.

Kiitoksia mielenkiinnosta.

- TT