Ramirent-analyysi

Nyt on pitkästä aikaa vuorossa yritysanalyysi, sillä hyvin pitkään ollaan viime aikoina menty ilman tätä puolta blogissa. Ramirentin analysoiminen oli monissa määrin hankalaa osakkeen syklisyyden vuoksi.

Ramirent on konevuokraamisen yleistoimija jonka suurin yksittäinen asiakasryhmä on rakennusala. Tämän lisäksi asiakaskuntaan kuuluu asennusliikkeitä, telakoita, teollisuuslaitoksia, kunnan ja valtion viranomaisia sekä yksittäisiä kotitalouksia. Vuokrattavien laitteidensa lisäksi konserni tarjoaa myös näihin liittyviä suunnittelu-, asennus-, kuljetus- ja neuvontapalveluja

Liikevaihdon kehitys vuodesta 2002 lähtien. (Milj. €)

2002, 102

2003, 172

2004, 316

2005, 389

2006, 497

2007, 634

2008, 703

2009, 502

2010, 531

2011, 650

Liikevaihdon keskimääräinen vuosittainen kasvu on ollut vuodesta 2002 lähtien noin 20.4% prosenttia mikä on ollut uskomattoman nopeaa. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä ettei enää nykypäivänä ole mahdollista olettaa kehityksen jatkuvan samalla tavalla mietti sitä sitten millä tahansa matematiikalla. Mainittakoon vielä sen verran, että liikevaihdon kasvu vuoden 2012 kolmella ensimmäisellä kvartaalilla on ollut hieman vajaa 12.3% mitä pidän kyllä aivan liian nopeana kehityksenä edes keskipitkällä aikavälillä. Oma arvioni on jotain 4-8%:n välillä.

Konsernin liiketoiminta jakautui maantieteellisesti vuonna 2011 (2010) seuraavalla tavalla:

Ruotsi 27.8% (26,8%)

Suomi 23.6% (25.3%)

Norja 22.2% (21.1%)

Europe Central 11.3% (12.3%)

Europe East 8,5% (7.9%)

Tanska 6.7% (6.6%)

Kaiken kaikkiaan on huomattava ettei parin viime vuoden aikana ole oikeastaan suurempia muutoksia tapahtunut. Pitemmällä aikavälillä erityisesti itä-Euroopan osuuden arvioisin nousevan eniten. Sitä milloin itä-Eurooppa muuttuu merkittäväksi yrityksen kannalta en osaa tarkemmin sanoa. Ramirenthan perusti yhteisyrityksen kilpailijansa Cramon kanssa Venäjän ja Ukrainan markkinoille vähän aikaa sitten.

Osakekohtaisen tuloksen kehitys:

2002, 0.17€

2003, 0.18€

2004, 0.15€

2005, 0.34€

2006, 0.73€

2007, 1.02€

2008, 0.31€

2009, 0.04€

2010, 0.13€

2011, 0.41€

AVG, 0.35€

En välttämättä huomioisi supersyklin huipulla saatua tulosta mukaan ollenkaan tuohon keskiarvoon, joten ilman sitä keskiarvo on 0.27€. Tuohon supersyklin huipulla tehtyyn osakekohtaiseen tulokseen on vielä pitkä matka, joten rohkenen epäillä ettei sitä saavuteta ainakaan seuraavaan viiteen vuoteen. Yrityksen osakekohtaisen tuloksen keskimääräinen kasvu on ollut 9.2%, joten kasvuun on panostettu selkeästi enemmän kuin tuloksen tekemiseen. Tätä en välttämättä pidä kestävänä kehityksenä, joten odotettavissa on mahdollisesti yritystoiminnan tehostamista, jotta kasvu saataisiin tasapainoon tuloksenteon kanssa.

Osinkohistoria:

2002, 0.06€

2003, 0.03€

2004, 0.06€

2005, 0.15€

2006, 0.30€

2007, 0.50€

2008, 0.00€

2009, 0.10€

2010, 0.25€

2011, 0.28€

AVG, 0.17€

Vuosittainen osingonkasvu on ollut Ramirentilla 16.7% mikä on ollut selkeästi suurempi kuin tuloksen. En tiedä voiko tätä erotusta enää pitää kestävällä tasolla, vaikka omavaraisuusaste on viimeisen kymmenen vuoden aikana hieman noussutkin noin kolmestakymmenestä prosentista noin neljäänkymmeneen. Tällä hetkellä en juurikaan näe osingonmaksussa kasvuvaraa, joten saa nähdä mihin suuntaan kehitys tapahtuu lähivuosina.

Lyhyt SWOT-analyysi Ramirentista

Strengths:

Yksi yrityksen vahvuuksista on se, että sen liikevaihto tulee aika tasaisesti eri maista, jos vertaa esimerkiksi lähimpään kilpailijaan Cramoon jonka liikevaihdosta yli 40% tulee Ruotsista. Myös eri valuutta-alueille hajaantunut liikevaihto pitää huomioida vahvuutena, sillä valuuttakurssimuutokset voivat olla suuria lähivuosina. Myös oman pääoman tuotto on ainakin viime vuodet ollut korkeampi kuin Cramolla. Rahoitusasema on myös selkeästi vahvempi kuin pahimmalla kilpailijallaan, joten siinä mielessä yrityksellä menee ihan hyvin. Vahvuutena pidän myös sitä, että hallituksen ja johtoryhmän jäsenistä hyvin monilla on ollut pitkä historia yrityksessä mikä osoittaa pitkäjänteistä suhtautumista liiketoiminnan kehittämisessä.

Weaknesses:

Pidän heikkoutena sitä ettei yrityksen sisäpiiristä löydy yhtään suurta kasvollista omistajaa jolla olisi hyvin merkittävä omistusosuus yrityksestä. Riippuvaisuus pohjoismaiden talouskehityksestä on heikkous, mutta tätä varten yritys panostaakin muihin markkinoihin.

Opportunities:

Mahdollisuudet yrityskauppoihin ovat suhteellisen hyvät, sillä monet eri markkinat ovat vielä sen verran sirpaloituneita ettei niiden tekeminen ole kovin vaikeata Ramirentin ollessa selvästi suurempi kuin monet ostokohteet. Venäjän ja muun itä-Euroopan markkinoilla näkisin parhaimmat mahdollisuudet liikevaihdon ja tuloksen kasvattamiseen.

Threats:

Suurimpana uhkana pidän markkinoiden sulamista Suomessa ja Ruotsissa, sillä nämä maat muodostavat yli puolet liikevaihdosta. Käytännössä tämä markkinoiden sulaminen voisi tapahtua molemman maan vientiyritysten hyytyessä mikä taas ainakin Ruotsin kohdalla tarkoittaisi maailmantalouden menemistä persiilleen. Jonkinlaisena uhkana piensijoittajille voidaan myös pitää yrityksen päätymistä suurimman omistajan ruotsalaisen Nordstjernanin hallintaan, sillä kun on jo vajaa 30% yhtiöstä. Tämäkin tilanne tosin vaatisi jyrkkää kurssilaskua mikä ei ole kovin todennäköistä.

Johtoporras:

Täytyy kyllä sanoa, että ainakin allekirjoittaneelle yrityksen johtoporras on aikamoinen mysteeri mikä ei yhtään helpota suhtautumista yrityksen mahdollisuuksiin pärjätä jatkossakin. Kuitenkin heistä hyvin suuri osa on osallistunut yrityksen pitkäjänteiseen kehittämiseen mikä on tietysti selkeä plussa. Muuta tässä ei sitten oikein voi sanoakaan, joten täytynee ottaa lisää selvää. Tämä on myös niin selvä puute analyysissa, että mikäli jollakin on parempaa tietoa niin kertokaa ihmeessä.

Ramirent VS Cramo 1-9/12

Markkina-arvo 760 Milj VS 391 Milj

Liikevaihto 520 Milj VS 504 Milj

Liiketulos/EBIT 64,8Milj VS 47.1 Milj

Rahavirta 37.3Milj VS 24.5 Milj

Nettovelka 256 Milj VS 387 Milj

ROE 18.6% VS 7.0%

Omavaraisuus 41.9% VS 45.8%

Näiden kilpailijoiden tunnusluvuista voi päätellä aika pitkälti syyn siihen miksi Ramirent on huolimatta suunnilleen yhtä suuresta liikevaihdosta selkeästi arvokkaampi yritys. Ramirentilla on noin 50% suurempi rahavirta ja selkeästi pienempi nettovelka. En ole kuitenkaan hirveän varma siitä onko puolet suurempi markkina-arvo Cramoon verrattuna kuitenkaan aivan täysin perusteltua. Aika tietysti näyttää mihin suuntaan yritykset ovat menossa.

Loppusanat:

Rakennuskoneiden vuokrausyrityksiä on kaksi Helsingin pörssissä ja lähtökohtaisesti pidän Ramirentia parempana vaihtoehtona lähinnä pienemmän velkamääränsä ja oman pääoman tuottonsa vuoksi. Kuitenkin on huomioitava, että Cramo on liikevaihdoltaan aika tarkkaan yhtä suuri kuin Ramirent ja markkina-arvoltaan kuitenkin puolet pienempi. Tällä hetkellä en sijoittaisi kumpaankaan, mutta pidän Cramoa hieman halvempana, jos vertaa suorituskykyyn ja rahoitusasemaan. Käytännössä Ramirentin pitäisi siis menettää markkina-arvostaan enemmän kuin Cramon, jotta siihen olisi perusteltua sijoittaa mikäli tälle alalle rahojaan laittaisi. Oma arvioni osakkeen oikeasta arvosta on viisi Euroa, joten nykyisen pörssikurssin pitäisi laskea noin 30% siihen nähden. Turvamarginaalin laittaisin 20%:n, joten osakkeen pörssikurssin tippuessa hieman yli neljään Euroon voisi aloittaa yritykseen sijoittamisen. Tämä on tietysti hyvin konservatiivinen arvio, jos vertaa pörssikurssiin joka vaatisi noin 40%:n laskun, jotta siihen voisi sijoittaa.

Hyvää viikon jatkoa!

- TT