Analyysiharjoitukset jatkuvat ja tällä
kertaa vuorossa on Affecto.
Affecto tuottaa tiedonhallinnan
infrastruktuuria, tiedon käytettävyyden parantaminen,
verkkopalvelusovellukset ja liiketoimintaprosessien optimointia.
Lisäksi se tuottaa monille eri sektoreille kuten
työttömyyskassoille, ammattiliitoille, lääkelogistiikkaan ja
satamapalveluille.
Liikevaihdon kehitys vuodesta 2003
lähtien. (Milj. €)
2003, 17,8
2004, 26,7
2005, 46,7
2006, 50,2
2007, 97,5
2008, 131,6
2009, 103,
2010, 114,
2011, 127,3
2012, 133,4
Keskimääräinen liikevaihdon kasvu on
ollut 22.3% vuosittain ja kuten noista liikevaihtoluvuista näkee
niin vuodet 2007 ja 2008 ovat olleet huikean kasvun aikaa josta
ollaan sitten palauduttu normaaliuralle. Vaikka nuo vuodet olivat
myös orgaanisen kasvun aikaa niin myös pari suurempaa yrityskauppaa
olivat myötävaikuttamassa yrityksen kasvuun. Näiden vuosien
jälkeen vuonna 2009 tuli selkeää takapakkia kasvun suhteen, mutta
sen jälkeen on palattu noin kymmenen prosentin kasvun paikkeille
vuodesta riippuen.
Konsernin liiketoiminta jakautui
vuonna 2012 (2011) seuraavalla tavalla:
Liikevaihto
maantieteellisten alueiden mukaan vuonna 2012 (2011):
Suomi 39.3%
(39.5%)
Norja 20.4%
(21.8%)
Ruotsi 18.0%
(16.9%)
Tanska 12.0%
(11.1%)
Baltia 12.5%
(12.7%)
Muut -2.2%
(-2.0%)
Tämä viimeinen
miinusmerkkinen liikevaihtoerä on ainakin minulle hämärän
peitossa enkä löytänyt siitä suoraa mainintaa Affecton
tilinpäätöksestä vuodelta 2012. Kyseessä on sen verran pieni osa
liikevaihdosta ettei sitä voi pitää kovin merkittävänä
kokonaisuuden kannalta. Kaiken kaikkiaan Suomen osuus liikevaihdosta
on vielä turhan suuri, mutta se tulee mitä ilmeisimmin pienenemään
tulevina vuosina. Varsinkin Tanskassa liikevaihto kasvoi nopeasti
viimeisellä neljänneksellä. Tulevaisuus on sumea tällä hetkellä
ainakin allekirjoittaneelle, joten en osaa sanoa siitä paljon
mitään. Viime aikoina yritys on pystynyt kasvamaan hieman
orgaanisesti markkinoiden mukana pohjoismaissa mikä on tietysti ihan
hyvä asia. Uskon Suomen osuuden laskevan pikkuhiljaa alemmaksi.
Osakekohtaisen tuloksen kehitys:
2003, 0.03€
2004, 0.30€
2005, 0.25€
2006, 0.16€
2007, 0.38€
2008, 0.40€
2009, -0.33€
2010, 0.05€
2011, 0.25€
2012, 0.36€
AVG, 0.185€
Osakekohtaisen tuloksen keskimääräinen
kasvu kymmenessä vuodessa on ollut noin 28.2% mikä on ollut
suurempi kuin keskimääräinen liikevaihdon kasvu. En kuitenkaan
laittaisin tälle kovin suurta painoarvoa, koska 2003 on ollut
selkeästi pienempi tulos kuin jo seuraavana vuonna, joten jos
miettii tuloksentekokykyä ja sen kasvattamista sehän ei missään
nimessä ole vuoden 2004 jälkeen kasvanut kovin paljoa. Affecto on
myös niin sanottu jälkisyklinen osake jonka tulos liikkuu normaalin
talouskehityksen jäljessä eli, kun muiden yritysten tulos on
alkanut jo nousta tai laskea niin sen tulos seuraa vuoden pari
perässä talouskasvua. Mitä ilmeisimmin ainakin tämä vuosi vielä
kasvattaa yrityksen tulosta, mutta seuraavista kahdesta vuodesta
voidaan mitä ilmeisimmin taas odotella vaikeita. En tosin usko yhtä
pahaan tulosromahdukseen tällä kertaa kuin vuonna 2009, joten
nollatulos on varmasti lähempänä totuutta. Seuraavien kymmenen
vuoden aikana uskoisin keskimääräisen tuloksen olevan jonkin
verran korkeampi kuin edellisen kymmenen vuoden aikana eli jotain
25:n sentin luokkaa.
Osinkohistoria:
2003, 0.00€
2004, 0.00€
2005, 0.10€
2006, 0.10€
2007, 0.16€
2008, 0.14€
2009, 0.06€
2010, 0.06€
2011, 0.11€
2012, 0.16€
AVG, 0.09€
Keskimääräinen osinkojen kasvu on
ollut viimeisen kahdeksan vuoden aikana 6% mikä on ihan kohtuullinen
saavutus. Jos vertaa tätä tuloskasvuun niin aika lailla kyseessä
on samanlainen saavutus tällä ajanjaksolla eli osingonmaksukyky ei
ole vaarantunut näiden vuosien aikana. Se näkyy myös yhtiön
nettovelkaisuusasteesta joka on lähestymässä nollaa tämän vuoden
aikana ilman yritysostoja.
Johtoporras:
Ensiksi on
mainittava se etten pidä siitä ettei yrityksen nettisivuilta löydy
kunnolla informaatiota johtoryhmän työurasta vaan sen joutuu
etsimään muista lähteistä. Toimitusjohtaja Eloholma on ollut
mukana vuodesta 2006, joten kädenjälki on varmasti näkynyt jo
jonkin aikaa yrityksessä. Muut nimet eivät sitten olekaan minulle
muutenkaan aikaisemmilta ajoilta tuttuja, joten heistä on vaikea
sanoa yhtään mitään. Suurin osa johtoportaasta on tosin ollut
aika pitkään mukana yrityksessä, joten pitkäjänteisyyttä
ainakin riittää. Myös sisäpiirin omistus on normaalia suurempi
johtuen lähinnä hallituksen puheenjohtajan Cantellin yli 10%:n
omistusosuudesta sijoitusyhtiön kautta. Myös toimitusjohtajalla ja
suurella osalla muista johtoryhmän jäsenistä on merkittävät
osakeomistukset lähipiirinsä kautta eli mitä todennäköisimmin
kyseessä on sijoitusyhtiö Affecto Management joka omistaa vajaa
neljä prosenttia koko yrityksestä.
Lyhyt SWOT-analyysi Affectossta
Strengths:
Affecton vakavaraisuus on hyvällä
kantilla, vaikka taseessa liikearvon määrä on suuri eli sillä on
varaa ainakin pienin yritysostoin parantaa tulosta. Lisäksi se
pystyy kasvamaan myös orgaanisesti mikä on hyvä asia. Yritys ei
myöskään ole riippuvainen missään nimessä ainoastaan yhdestä
isosta asiakkaasta vaan sillä on monia pienempiä sopimuksia mikä
pienentää radikaalin liiketoiminnan muutoksen riskiä. Tämä
riippumattomuus tietystä asiakkaasta nostaa yrityksen kilpailukykyä.
Weaknesses:
Ruotsin liiketoiminta on ollut jo
pidempään heikko lenkki yrityksessä ja sitä se on vieläkin,
vaikka mitä ilmeisimmin siellä mennään koko ajan parempaan
suuntaan. Pienen koon voi tietysti myös nähdä heikkoutena, sillä
tapellessa isoja nimiä vastaan on myös hintakilpailu kovaa.
Opportunities:
Yrityksen taloudellinen tilanne on hyvä
mikä mahdollistaa ainakin maltilliset yritysostot. Big
Data-ratkaisut ovat myös yksi iso mahdollisuus, koska se kasvattaa
yrityksen BI-ratkaisujen myyntiä. Tätä voi myös pitää
jonkinlaisena suurtrendinä, mutta itse en ainakaan sitä vielä
megatrendiksi kutsuisi.
Threats:
Kun osakkeen
markkina-arvo on noin kahdeksankymmentä miljoonaa Euroa ja yrityksen
liikearvo taseessa on seitsemänkymmentäneljä miljoonaa voidaan
tämän mahdollisen liikearvon alaskirjauksen aiheuttavan
osakekurssin isomman niiauksen. En tosin tiedä paljon tästä
liikearvosta on ”höttöä”. Tämä ”höttö” vaikuttaa myös
oman pääoman tuottoon joka on kymmenen prosentin paikkeilla. Tämä
sitten taas vaikeuttaa yrityksen kilpailuedun määrittämistä,
koska sitä ei ainakaan suoraan oman pääoman tuotosta näe.
Palkkainflaation kiihtyminen hyvinä aikoina on myös jonkinlainen
riski työvoimakustannusten ollessa suurin kustannuserä.
Loppusanat:
Affecton
tuloskehitys heittelee jonkin verran mikä vaikeuttaa arvonmääritystä
huomattavasti. Taseessa on mielestäni pakosti jonkinverran höttöä
mikä voi alaskirjausten tullessa ajankohtaisiksi aiheuttaa kurssin
nopean laskun. Itse yrityksen olemassaololle en sitä näe suurena
uhkana vaan ehkä pikemminkin mahdollisuutena mitä tulee
ostopaikkoihin. Oma konservatiivinen arvioni yrityksen arvosta voisi
olla jotain 2.50€:n luokkaa ja turvaväli huomioon ottaen yritystä
voisi alkaa ostaa parin Euron tuntumasta. Tähän on tällä hetkellä
hyvin pitkä matka, mutta yrityksen jälkisyklisyys saattaa hämätä
sijoittajia ja siksi tulevien vuosien tulosarviot voivat olla liian
positiivisia. Voi tietysti hyvinkin olla, että olen täysin
väärässä. Tulevaisuus tulee sitten näyttämään missä mennään.
Kiitoksia
mielenkiinnosta. Muistakaa ettei kyseinen analyysi edusta
absoluuttista totuutta eikä sen takia kannata sijoittaa vaan tehdä
omat johtopäätökset ja analysoida itse uudelleen. Kuitenkin
näistäkin riveistä varmasti löytyy totuuden siementä ja se pitää
osata sieltä suodattaa. Näitä analyyseja tulee varmaan enemmänkin lähiaikoina, koska uskon selkeän tasokorjauksen olevan jo menossa mitä osakekursseihin tulee, joten te joita nämä eivät kiinnosta niin älkää tuskastuko.
- TT
Ei kommentteja:
Lähetä kommentti