torstai 18. huhtikuuta 2013

Affecto-analyysi

Analyysiharjoitukset jatkuvat ja tällä kertaa vuorossa on Affecto.

Affecto tuottaa tiedonhallinnan infrastruktuuria, tiedon käytettävyyden parantaminen, verkkopalvelusovellukset ja liiketoimintaprosessien optimointia. Lisäksi se tuottaa monille eri sektoreille kuten työttömyyskassoille, ammattiliitoille, lääkelogistiikkaan ja satamapalveluille.

Liikevaihdon kehitys vuodesta 2003 lähtien. (Milj. €)

2003, 17,8
2004, 26,7
2005, 46,7
2006, 50,2
2007, 97,5
2008, 131,6
2009, 103,
2010, 114,
2011, 127,3
2012, 133,4

Keskimääräinen liikevaihdon kasvu on ollut 22.3% vuosittain ja kuten noista liikevaihtoluvuista näkee niin vuodet 2007 ja 2008 ovat olleet huikean kasvun aikaa josta ollaan sitten palauduttu normaaliuralle. Vaikka nuo vuodet olivat myös orgaanisen kasvun aikaa niin myös pari suurempaa yrityskauppaa olivat myötävaikuttamassa yrityksen kasvuun. Näiden vuosien jälkeen vuonna 2009 tuli selkeää takapakkia kasvun suhteen, mutta sen jälkeen on palattu noin kymmenen prosentin kasvun paikkeille vuodesta riippuen.

Konsernin liiketoiminta jakautui vuonna 2012 (2011) seuraavalla tavalla:

Liikevaihto maantieteellisten alueiden mukaan vuonna 2012 (2011):

Suomi 39.3% (39.5%)
Norja 20.4% (21.8%)
Ruotsi 18.0% (16.9%)
Tanska 12.0% (11.1%)
Baltia 12.5% (12.7%)
Muut -2.2% (-2.0%)

Tämä viimeinen miinusmerkkinen liikevaihtoerä on ainakin minulle hämärän peitossa enkä löytänyt siitä suoraa mainintaa Affecton tilinpäätöksestä vuodelta 2012. Kyseessä on sen verran pieni osa liikevaihdosta ettei sitä voi pitää kovin merkittävänä kokonaisuuden kannalta. Kaiken kaikkiaan Suomen osuus liikevaihdosta on vielä turhan suuri, mutta se tulee mitä ilmeisimmin pienenemään tulevina vuosina. Varsinkin Tanskassa liikevaihto kasvoi nopeasti viimeisellä neljänneksellä. Tulevaisuus on sumea tällä hetkellä ainakin allekirjoittaneelle, joten en osaa sanoa siitä paljon mitään. Viime aikoina yritys on pystynyt kasvamaan hieman orgaanisesti markkinoiden mukana pohjoismaissa mikä on tietysti ihan hyvä asia. Uskon Suomen osuuden laskevan pikkuhiljaa alemmaksi.

Osakekohtaisen tuloksen kehitys:

2003, 0.03€
2004, 0.30€
2005, 0.25€
2006, 0.16€
2007, 0.38€
2008, 0.40€
2009, -0.33€
2010, 0.05€
2011, 0.25€
2012, 0.36€

AVG, 0.185€

Osakekohtaisen tuloksen keskimääräinen kasvu kymmenessä vuodessa on ollut noin 28.2% mikä on ollut suurempi kuin keskimääräinen liikevaihdon kasvu. En kuitenkaan laittaisin tälle kovin suurta painoarvoa, koska 2003 on ollut selkeästi pienempi tulos kuin jo seuraavana vuonna, joten jos miettii tuloksentekokykyä ja sen kasvattamista sehän ei missään nimessä ole vuoden 2004 jälkeen kasvanut kovin paljoa. Affecto on myös niin sanottu jälkisyklinen osake jonka tulos liikkuu normaalin talouskehityksen jäljessä eli, kun muiden yritysten tulos on alkanut jo nousta tai laskea niin sen tulos seuraa vuoden pari perässä talouskasvua. Mitä ilmeisimmin ainakin tämä vuosi vielä kasvattaa yrityksen tulosta, mutta seuraavista kahdesta vuodesta voidaan mitä ilmeisimmin taas odotella vaikeita. En tosin usko yhtä pahaan tulosromahdukseen tällä kertaa kuin vuonna 2009, joten nollatulos on varmasti lähempänä totuutta. Seuraavien kymmenen vuoden aikana uskoisin keskimääräisen tuloksen olevan jonkin verran korkeampi kuin edellisen kymmenen vuoden aikana eli jotain 25:n sentin luokkaa.

Osinkohistoria:

2003, 0.00€
2004, 0.00€
2005, 0.10€
2006, 0.10€
2007, 0.16€
2008, 0.14€
2009, 0.06€
2010, 0.06€
2011, 0.11€
2012, 0.16€

AVG, 0.09€

Keskimääräinen osinkojen kasvu on ollut viimeisen kahdeksan vuoden aikana 6% mikä on ihan kohtuullinen saavutus. Jos vertaa tätä tuloskasvuun niin aika lailla kyseessä on samanlainen saavutus tällä ajanjaksolla eli osingonmaksukyky ei ole vaarantunut näiden vuosien aikana. Se näkyy myös yhtiön nettovelkaisuusasteesta joka on lähestymässä nollaa tämän vuoden aikana ilman yritysostoja.

Johtoporras:

Ensiksi on mainittava se etten pidä siitä ettei yrityksen nettisivuilta löydy kunnolla informaatiota johtoryhmän työurasta vaan sen joutuu etsimään muista lähteistä. Toimitusjohtaja Eloholma on ollut mukana vuodesta 2006, joten kädenjälki on varmasti näkynyt jo jonkin aikaa yrityksessä. Muut nimet eivät sitten olekaan minulle muutenkaan aikaisemmilta ajoilta tuttuja, joten heistä on vaikea sanoa yhtään mitään. Suurin osa johtoportaasta on tosin ollut aika pitkään mukana yrityksessä, joten pitkäjänteisyyttä ainakin riittää. Myös sisäpiirin omistus on normaalia suurempi johtuen lähinnä hallituksen puheenjohtajan Cantellin yli 10%:n omistusosuudesta sijoitusyhtiön kautta. Myös toimitusjohtajalla ja suurella osalla muista johtoryhmän jäsenistä on merkittävät osakeomistukset lähipiirinsä kautta eli mitä todennäköisimmin kyseessä on sijoitusyhtiö Affecto Management joka omistaa vajaa neljä prosenttia koko yrityksestä.

Lyhyt SWOT-analyysi Affectossta

Strengths:

Affecton vakavaraisuus on hyvällä kantilla, vaikka taseessa liikearvon määrä on suuri eli sillä on varaa ainakin pienin yritysostoin parantaa tulosta. Lisäksi se pystyy kasvamaan myös orgaanisesti mikä on hyvä asia. Yritys ei myöskään ole riippuvainen missään nimessä ainoastaan yhdestä isosta asiakkaasta vaan sillä on monia pienempiä sopimuksia mikä pienentää radikaalin liiketoiminnan muutoksen riskiä. Tämä riippumattomuus tietystä asiakkaasta nostaa yrityksen kilpailukykyä.

Weaknesses:

Ruotsin liiketoiminta on ollut jo pidempään heikko lenkki yrityksessä ja sitä se on vieläkin, vaikka mitä ilmeisimmin siellä mennään koko ajan parempaan suuntaan. Pienen koon voi tietysti myös nähdä heikkoutena, sillä tapellessa isoja nimiä vastaan on myös hintakilpailu kovaa.

Opportunities:

Yrityksen taloudellinen tilanne on hyvä mikä mahdollistaa ainakin maltilliset yritysostot. Big Data-ratkaisut ovat myös yksi iso mahdollisuus, koska se kasvattaa yrityksen BI-ratkaisujen myyntiä. Tätä voi myös pitää jonkinlaisena suurtrendinä, mutta itse en ainakaan sitä vielä megatrendiksi kutsuisi.

Threats:

Kun osakkeen markkina-arvo on noin kahdeksankymmentä miljoonaa Euroa ja yrityksen liikearvo taseessa on seitsemänkymmentäneljä miljoonaa voidaan tämän mahdollisen liikearvon alaskirjauksen aiheuttavan osakekurssin isomman niiauksen. En tosin tiedä paljon tästä liikearvosta on ”höttöä”. Tämä ”höttö” vaikuttaa myös oman pääoman tuottoon joka on kymmenen prosentin paikkeilla. Tämä sitten taas vaikeuttaa yrityksen kilpailuedun määrittämistä, koska sitä ei ainakaan suoraan oman pääoman tuotosta näe. Palkkainflaation kiihtyminen hyvinä aikoina on myös jonkinlainen riski työvoimakustannusten ollessa suurin kustannuserä.

Loppusanat:

Affecton tuloskehitys heittelee jonkin verran mikä vaikeuttaa arvonmääritystä huomattavasti. Taseessa on mielestäni pakosti jonkinverran höttöä mikä voi alaskirjausten tullessa ajankohtaisiksi aiheuttaa kurssin nopean laskun. Itse yrityksen olemassaololle en sitä näe suurena uhkana vaan ehkä pikemminkin mahdollisuutena mitä tulee ostopaikkoihin. Oma konservatiivinen arvioni yrityksen arvosta voisi olla jotain 2.50€:n luokkaa ja turvaväli huomioon ottaen yritystä voisi alkaa ostaa parin Euron tuntumasta. Tähän on tällä hetkellä hyvin pitkä matka, mutta yrityksen jälkisyklisyys saattaa hämätä sijoittajia ja siksi tulevien vuosien tulosarviot voivat olla liian positiivisia. Voi tietysti hyvinkin olla, että olen täysin väärässä. Tulevaisuus tulee sitten näyttämään missä mennään.

Kiitoksia mielenkiinnosta. Muistakaa ettei kyseinen analyysi edusta absoluuttista totuutta eikä sen takia kannata sijoittaa vaan tehdä omat johtopäätökset ja analysoida itse uudelleen. Kuitenkin näistäkin riveistä varmasti löytyy totuuden siementä ja se pitää osata sieltä suodattaa. Näitä analyyseja tulee varmaan enemmänkin lähiaikoina, koska uskon selkeän tasokorjauksen olevan jo menossa mitä osakekursseihin tulee, joten te joita nämä eivät kiinnosta niin älkää tuskastuko.

- TT

Ei kommentteja:

Lähetä kommentti