Vacon-analyysi

Analyysiharjoitukset jatkuvat ja tällä kertaa vuorossa on Vacon.

Vacon kehittää, valmistaa ja myy taajuusmuuttajia ja inverttereitä. Taajuusmuuttajia käytetään sähkömoottoreiden kierrosnopeuden säätöön. Inverttereitä käytetään uusiutuvan energian tuotannossa. Molemmat tuottavat merkittäviä energiansäästöjä.

Liikevaihdon kehitys vuodesta 2003 lähtien. (Milj. €)

2003, 112

2004, 129

2005, 150

2006, 186

2007, 232

2008, 293

2009, 272

2010, 338

2011, 381

2012, 388

Keskimääräinen kasvu noin 13.2% vuodessa joka on tullut sekä orgaanisesti että yritysostoilla. Vaconin orgaaninen kasvu on ollut hieman nopeampaa kuin markkinoilla keskimäärin. Vacon arvioi markkinaosuudekseen 5% vuonna 2012. Uskoisin kasvun hieman hyytyvän tulevina vuosina, mutta noin kymmenen prosentin liikevaihdon kasvu on hyvinkin mahdollinen.

Konsernin liiketoiminta jakautui vuonna 2012 (2011) seuraavalla tavalla maantieteellisesti:

EMEA 58% (64%)

Americas 20% (17.4%)

APAC 22% (18.6%)

Kuten luvuista huomataan on Euroopan, lähi-idän ja Afrikan alueet aika lailla tapissa. Hieman on nähtävissä kasvua myös atlantin toisella puolen, mutta mitä todennäköisimmin suurin kasvu Vaconin liiketoiminnassa on maantieteellisesti Aasiassa. Suurimmalla maantieteellisellä alueella tuskin jatkossakaan nähdään kasvua, joten Aasia ja Amerikat tulevat toimimaan Vaconin kasvuvetureina.

Osakekohtaisen tuloksen kehitys:

2003, 0.50€

2004, 0.71€

2005, 0.79€

2006, 1.04€

2007, 1.37€

2008, 1.51€

2009, 1.01€

2010, 1.22€

2011, 1.10€

2012, 1.70€

AVG, 1.10€

Osakekohtaisen tuloksen keskimääräinen kasvu kymmenessä vuodessa on ollut noin 13% mikä vastaa aika tarkkaan liikevaihdon kasvua. Kuten luvuista voi päätellä on Vacon pysynyt plussan puolella huolimatta vaikeistakin ajoista ja tämän vuoksi ei ole pelkoa siitä, että mahdollisesta maailmantalouden hyytymisestä johtuen yritys menisi pidemmäksi aikaa miinuksen puolelle. Tämä valitettavasti näkyy kyllä sitten myös osakkeen hinnassa.

Osinkohistoria:

2003, 0.55€

2004, 0.35€

2005, 0.41€

2006, 0.65€

2007, 0.75€

2008, 0.65€

2009, 0.70€

2010, 1.00€

2011, 0.90€

2012, 1.10€*

AVG, 0.72€

Keskimääräinen osinkojen kasvu on ollut noin seitsemän prosenttia vuodessa mikäli ottaa huomioon hallituksen ehdottaman osingon 1.10€* tulevan yhtiökokouksen hyväksymäksi. Yhtiökokoukseen on tosin vielä kaksi viikkoa, joten mitenkään sataprosenttisen varmaa se ei ole. Seitsemän prosentin kasvu on toki vähemmän kuin mitä liikevaihdon ja osakekohtaisen tuloksen, mutta toki se aina riippuu vähän lähtövuoden tilanteesta, joten suurta eroa ei siinä kuitenkaan ole eli osinkojen kasvu ei ole vaarantanut Vaconin vakavaraisuutta.

Johtoporras:

Vaconin hallitus ja johtoryhmä ovat vain suomalaisia mitä pidän miinuksena ottaen huomioon liiketoiminnan kansainvälisyyden. Myös sisäpiirin osakeomistus on välttävä eli kellään ei oikeastaan ole kunnon omistusta yrityksestä mikä ei kerro kovin suuresta sitoutuneisuudesta. Toimitusjohtaja Laisi on tosin onnistunut hyvin siinä noin vuosikymmenessä minkä ajan hän on ollut virassaan. Myös muut johtoryhmän jäsenet ovat pitkäaikaisia työntekijöitä, joten jatkuvuutta on ainakin ollut aikaisemmin ja miksi ei myös tulevaisuudessakin. Ainut tuttu nimi hallituksen jäsenistä on minulle Finnairin ex-toimitusjohtaja Vehviläinen joka onnistui nostamaan yrityksen suosta.

Lyhyt SWOT-analyysi Vaconista

Strengths:

Energian säästämisen megatrendi tukee Vaconin liiketoimintaa nyt ja tulevaisuudessa eli markkinat eivät toisin sanoen sula kokonaan, vaikka maailmantalous yskisikin pahasti. Yritys on myös nettovelattomana hyvissä asemissa mikäli näitä talousongelmia alkaa tulla. Alle puolia maailman sähkömoottoreista säädetään taajuusmuuttajien avulla, joten markkinoiden kasvupotentiaali on suuri. Vacon on myös ainut isoimmista toimijoista joka keskittyy taajuusmuuttajiin, joten sitä voi pitää etuna. Jonkinlainen kilpailuetukin yritykseltä löytyy, kun katsoo oman pääoman tuottoa joka on vuotta 2011 lukuunottamatta ollut yli 20%. Se saattaa myös olla tuo mainitsemani keskittyminen taajuusmuuttajiin.

Weaknesses:

Vaconin koko itse yrityksenä on pieni verrattuna moniin muihin suuriin toimijoihin kuten Siemensiin, ABB:hen tai Mitsubishiin. Vaikka Vacon on hyvä räätälöimään taajuusmuuttajia asiakkaiden tarpeisiin ei se pysty myymään niitä moottoreidensa kylkiäisinä kuten monet kilpailijoistaan. Heikkoutena voidaan myös pitää sitä, että teknisesti taajuusmuuttaja on keksitty 98%:sti ainakin kaverini mukaan joka on alan asiantuntija. Toisin sanoen on hyvin vaikea saada kilpailuetua tätä kautta. Myös johtoryhmän omistusosuuden pienuus on hieman huolestuttava asia.

Opportunities:

Jonkinlaiset yritysostomahdollisuudet Vaconilla on nettovelattomana. Mitään suurempia yritysostoja tuskin nähdään muiden toimijoiden ollessa hyvin suuria yrityksiä joilla on mahdollisuudet toimia pahimpina päivinä myös tappiolla pidempään. Orgaaninen kasvu on Vaconin paras mahdollisuus parantaa ydintoimintojaan.

Threats:

Suurimpana uhkana voidaan pitää hintasotaa muiden valmistajien kanssa taajuusmuuttajissa. Tämä on kuitenkin hyvin epätodennäköistä ainakin tällä hetkellä. Myös maailmantalouden täydellinen hyytyminen on uhka Vaconille. Taajuusmuuttajien hankkimista saatetaan silloin lykätä mikäli asiakkaat joutuvat taistelemaan olemassaolostaan. Myös osaavan henkilökunnan lähtö talosta on uhka, sillä heitä ei niin hirveästi tällä alalla ole.

Loppusanat:

Vacon on laadukas yritys jota tukee energiansäästön megatrendi pitkälle hamaan tulevaisuuteen. Se myös on kasvanut hieman markkinoita nopeammin ja mitä todennäköisimmin kasvu myös jatkuu tällaisena. Tämä kaikki sitten näkyy myös osakkeen hinnassa ja sitä on hyvin vaikea saada kohtuuhintaan. Tällä hetkellä hinta on viidenkymmenen Euron tuntumassa mikä on ainakin itselleni aivan liian suuri. Omien laskujeni mukaan yrityksen arvo pyörii kolmessakympissä. Vielä hieman turvamarginaalia mukaan niin puhutaan 25€:n ostohinnasta. Tällä hetkellä tällaista hintaa saa odottaa hamaan tappiin saakka, joten tarvitaan aikamoista laskua maailmantalouteen ennen näitä hintoja. Toisaalta hyvää kannattaa odottaa pitkään.

Kiitoksia mielenkiinnosta. Muistakaa ettei kyseinen analyysi edusta absoluuttista totuutta eikä sen takia kannata sijoittaa vaan tehdä omat johtopäätökset ja analysoida itse uudelleen. Kuitenkin näistäkin riveistä varmasti löytyy totuuden siementä ja se pitää osata sieltä suodattaa.

Hyvää viikon jatkoa!

- TT